16年1-9月公司實現收入13.48億元，同比增3.80%，歸母凈利潤2.44億元，同比降2.77%，EPS0.29元。凈利增速低于收入主要系毛利率降、費用率升所致；扣非凈利2.24億元、同比降2.04%。

　　收入分拆：1）直營、加盟渠道銷售均有增長，目前直營占比約40-50%，未來預計還將提升；2）電商增速較快，收入增長20%以上、規模3億左右；3）9月末渠道總數約在1800家左右、有所增長。

　　16Q3單季收入增7.09%，凈利增9.80%。分季度看，15Q1-16Q2收入分別+2.26%、-0.40%、-2.18%、+18.49%、-6.78%、+12.46%，凈利分別+0.44%、+43.70%、-21.81%、+13.69%、-12.38%、-1.28%。Q3單季凈利增速環比改善，主要因公司單季度毛利率提升以及投資收益增加所致。 

　　毛利率降、費用率升，存貨有所增長

　　毛利率：16年1-9月毛利率降0.53PCT至50.76%，15Q1-16Q3毛利率分別為51.31%（-1.57PCT）、52.88%（+1.80PCT）、49.81%（-0.58PCT）、50.66%（-0.37PCT）、50.87%（-0.44PCT）、51.54%（-1.34PCT）、49.90%（+0.09PCT）。16Q3毛利率增幅轉正主要為新產品上市所致。

　　費用率：16年1-9月期間費用率上升1.26PCT至28.99%。其中銷售費用率增0.82PCT至24.88%;管理費用率降0.47PCT至4.41%;財務費用率增0.90PCT至-0.30%，主要系存款利息減少所致。16Q3銷售、管理和財務費用率分為26.06%（-0.92PCT）、4.79%（-0.72PCT）、-0.13%（+1.18PCT）。 

　　其他財務指標：

　　1）三季度末存貨較年初增30.98%至6.99億元，主要系新品上市所致。存貨/收入為51.86%，存貨周轉率為1.08，較去年同期1.07略有改善。

　　2）應收賬款較年初降28.40%至1.39億元。

　　3）資產減值損失同比降低34.44%至138萬元，主要系收到授信客戶貨款轉回壞賬準備。

　　4）營業外支出同比增433.98%至250萬元，主要系工廠建筑工地施工損失。

　　5）投資收益同比增15.66%至2220萬元，主要系理財產品收益增加。

　　6）經營活動現金流量凈額較去年同期轉正、同比增468.5%，主要系銷售商品的收入增加多于采購商品支付的資金。 

　　目前公司在家居業務各環節上逐步完善：

　　1）生產環節，公司引入德國豪邁3條家具自動化生產線，每條線由14臺設備組成，第一條線（龍華生（微博）產線）已經組裝完成正在調試中，第二、三條生產線預計將分別在10月、明年春節后完成；3條生產線的陸續投產將逐步解決家具新產品量產的問題；2）渠道方面，公司計劃于16年下半年于深圳開設3-4家直營家居店，目前首家家居旗航店已于7.17在南山總部試營業、第二家龍華店鋪預計將于近期開設；3）團隊方面，公司研發團隊已在主業家紡方面確立行業優勢、可復制至家居產品的設計生產領域。

　　總體來看，隨著公司渠道初步鋪開、生產線逐步投產，家居新業務預計將在四季度開始貢獻一定銷售。預計16年凈利增-10~10%，關注大家居戰略推進公司預計16年歸母凈利同比增長-10~10%。我們認為：

　　1）家紡主業方面穩定增長，疊加大家居業務隨著渠道、設計、生產線陸續落地有望開始在四季度初步貢獻銷售，隨著家居業務逐步規模化、預計未來業績增速將逐步提升。

　　2）資本運作方面，首期限制性股票激勵計劃解鎖條件為16年收入較15年增速不低于3%、解鎖條件完成難度較低、重在激勵提升員工積極性上（激勵對象超過五百人、覆蓋面廣），目前來看若四季度銷售順利大概率達成。

　　短期來看由于公司仍處于大家居新業務投入期，各項前期費用投入較多，16年業績增速預計被拖累，但長期來看公司在家紡行業的藝術感設計優勢明顯、并可復制至家居業務領域，未來若大家居業務推廣順利有望成為公司新的業績增長點。維持16-18年EPS為0.50、0.54、0.63元，目前PE18倍、維持買入評級。

[編輯：田田]